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上海睿哲寵物是正品嗎

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吳睿哲（睿哲中國首席執(zhí)行官）在財經日報的那篇風險投資的文章誰有?。?/strong>

中國：風險投資家的冒險新世界

-----睿哲中國首席執(zhí)行官吳睿哲

轉載自:財經日報 2010年05月05日11:27

盡管風險投資在中國的歷史不長，但是對中國私營企業(yè)的發(fā)展以及在促進改革方面作出了巨大貢獻。但這個學習過程無論對當地投資者或國外投資者來說都是個嚴峻的考驗。有限的退出機制、棘手的規(guī)章和缺少對當地市場的了解令很多風投家們艱難地奮斗。如今，很多行業(yè)觀察家們都說，如果中國的風投市場能進行相應的結構調整，那么中國將令世界沸騰起來。

近幾年來，中國風投市場經歷了巨大的成長，成為了世界上最重要的風投市場之一。盡管在中國，風投還是一個新興行業(yè)，但它為改革和企業(yè)家們作出了巨大貢獻，同時，也成功地為中國企業(yè)鋪設了走進全球資本市場的道路。

盡管企業(yè)家和私營企業(yè)曾是中國歷史上的一部分，但從二十世紀五十年代開始到七十年代早期之間轉變成為了國有企業(yè)和集體主義。二十世紀七十年代后期，當提出中國應從計劃經濟轉變?yōu)槭袌鼋洕鷷r，企業(yè)家和私營企業(yè)再次站上了舞臺。一些學者相信，中國風投行業(yè)的誕生可以追溯到二十世紀八十年代中期，中國建立了眾多風投代理行以支持其技術方面。然而，在當時，接觸風投的企業(yè)家是很有限的，大多數人選擇依靠家族以及朋友來籌措資金。正如一家總部在北京的風投公司的常務董事所說，“股權結構和資本投資需要時間去取代（過去籌措資金的方式）”。

二十世紀九十年代后期開始，中國的風投行業(yè)發(fā)展迅猛，模仿類似于美國的IPO方式使進入中國的首次出擊大為成功。在YAHOO和諸如此類的公司后，早期在中國的風投行動聚焦于包括Sohu.com和Netease.com的網站分類目錄的投資，這兩家公司都在紐約納斯達克上市。然后中國的風投公司開始將注意力轉向于網絡服務供應商，最后將目光放在了B2B公司，比如阿里巴巴。這些早期時間中，在中國表現卓越的風投公司包括有IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金、日本軟件銀行公司，華登國際。

在2001年到2004中，風投行業(yè)的規(guī)模仍是很小，并受到很多。只有三家外資控股公司得以退出，而且沒有上市公司能退出，這三家外資公司為：3721網絡助手（YAHOO投資成功的瀏覽器支持技術網站）、卓越（亞馬遜投資成功的網絡零售網站）、易趣(eBAY投資成功的電子商業(yè)公司)。然而，2004年，風投在盛大互動娛樂有限公司的IPO中取得了爆炸式的成功，為軟銀亞洲信息基礎投資基金取得了1300%的回報。其他后來成功的IPO有2004年7月的空中，2005年7月的分眾傳媒，2005年8月的百度，2006年10月的騰訊QQ和如家酒店集團。

在這一作用的推動下，大量美國及歐洲的資金涌向了中國風投市場。根據清科投資網的調研，2004年到2005年間，資金增長一共超過30%；2008年，資金增長了234億美元，增長幅度超過100%。

在中國，風投公司的數目同樣在飛快增加。但是正如一個行業(yè)專家所指出：大量資金正在追逐為數不多的一些好項目，這不是一個穩(wěn)定的市場。在投資熱的最高峰時期，某些風投基金改變投資戰(zhàn)略，開始著眼于正在成長階段或尚還未發(fā)售IPO的投資，因為他們認為這對他們來說是條捷徑。這些公司已經能夠證明他們的商業(yè)模型和重要的現金流，并能比剛啟動的公司更快的上市。他們還要求盡職調查，直接管理以及了解底下的技術模型或商業(yè)模型。漸漸地，隨著后期階段的投資需要更多的前期資金，大量基金開始趨向于此。風投公司慢慢不再要求取得高回報，因為他們可以得到管理資金。

在這一時期的另一個挑戰(zhàn)來自于中國的企業(yè)家。很多企業(yè)家開始攜手合作多種生意，因此不再花費太多的精力在可持久的商業(yè)模式上。有一個最能引起注意的例子就是ITAT，有很多包括高盛，美林，摩根士丹利和德意志等銀行都涉及到了這項商業(yè)投資中。可由于ITAT的商業(yè)模式問題以及會計欺詐，迫使ITAT取消了10億美金的IPO。大多數企業(yè)家和投資者只是單純的尋找能快速回報的投資，而沒有考慮到長期關系的發(fā)展。

這種情況反映了早前在美國互聯(lián)網大爆發(fā)時期。瘋狂的投資步伐以及不切實際的價值估算至使了中國風投的泡沫化。大約在2007年底和2008年初，中國風投行業(yè)在新投資項目上的數量急劇下滑。從行業(yè)數據來看，投資總數目從2007年67%的平均值下滑到了2008年29%。一位風投家說道，“早先年的狂歡已經一去不返了?！?p>你了解什么？你了解誰？

最初，大規(guī)模外資公司掌握著中國風投，但最近國內的公司開始變成了重要的參與者。雖然國內外的風投公司有著不同的約束和文化，但都承認人才與當地資源是至關重要的。

相較于本土公司，外資公司擁有的最大優(yōu)勢是能更容易的獲得資本，這得益于長久以來與國外養(yǎng)老基金，保險公司和其他投資者保持的良好聯(lián)系。這一點非常重要，因為對在中國以人民幣為計價單位的風投基金而言，能退出的選擇是非常有限的。外資公司擁有的另一個優(yōu)勢就是他們在自己國家的市場中所得到的更成熟的投資經驗以及商業(yè)建設經驗。最后，外資公司帶有已制定好的投資方案以及更專業(yè)的知識。

同時，本土公司也擁有外資公司所沒有的優(yōu)勢。最重要的一點就是對當地市場有著更深入的了解，這對尋找項目及為持股公司增加價值起著至關重要的作用。他們有著本地關系，并且和，大學，國企保持聯(lián)系，這一切在市場中都顯得尤為重要，因為大多數交易都是通過個人或專業(yè)網站所發(fā)布。與此同時，就調整環(huán)境而言，一個以國外基金為導向的外資公司若要投資國內的公司，就必須組成一個更加復雜化的離岸伙伴公司。

從長期發(fā)展來看，本土公司的優(yōu)勢將會超過外資公司，因為當地市場將會變成更重要的資金來源地。許多管理者相信由于中國股票市場為人民幣投資發(fā)展了更為健康的退出選擇，大多資本會來自于當地。以人民幣為計價單位的基金已開始顯現出普及信號。

外資公司認識到他們必須開始轉變的更本土化，這樣才能在中國得以生存。盡管眾多公司先前都是從國外引進經驗豐富的員工，但現在他們漸漸能在當地找到資深的候選人。很多外資風投公司現在能做的只是通過他們自己國家的公司來籌集資金，他們需要給予他們的中國隊伍充分的自主權去執(zhí)行和管理項目。

文化與合作

風險投資的第一步就是明確機會。在中國，找尋項目有三種代表性做法。最普遍并有效的方式是通過個人和特定網絡。就如已經看到的很多別的方面，在中國，想要成功的進行風險投資，需要很大程度地依賴人脈關系以及廣泛的網絡。第二種方式是通過金融顧問公司，這種公司能夠為新公司提供銀行業(yè)務服務。但這種方式有個缺點，這類公司很有可能會產生多余的評估。第三種方式是專注一個方面來確定潛在的市場導向。這種方式是可行的，中國在很多方面還沒有發(fā)展起來，但是這種方式需要消耗大量的時間。

在美國，項目也主要同樣通過個人和特定網絡來尋找。然而，第二和第三種方式卻幾乎沒有用到。正如一家總部在上海的風投公司的常務董事所說的，這是因為美國的風投行業(yè)已成熟并且高效。

一旦一個機會被確定下來，一個風投隊伍必須要審慎。這是操作步驟中很基礎的一步，但由于市場中充滿著太多的不確定性，這一步便顯得格外重要。由于惡劣的金融信息和不透明各種消息，中國市場比西方市場更需要去審慎。一些風投公司甚至認為有些能容易得到的有用信息是種信號，標志著這是非常有把握的項目，并需要投以關注。審慎這個過程可以從三個月到一年多，這個過程非常多樣化，有時會是由于法律問題。

正因為這些困難，審慎需要很大程度地依靠信任以及當地網絡。對外資公司來說，花時間去認識了解企業(yè)是很重要的，同樣也需要了解能從誰那里得到參考信息。在這一背景下，在中國審慎比在西方國家所涉及到的高層決策人員更多。

最后一步就是決定是否投入資本和資金。在眾多挑選項目的標準中，最重要的一個決定因素在于人。風投公司和企業(yè)家之間必須相互信任。企業(yè)家需要在得到投資資金的同時遞交事先承諾書，否則將會存在一定的風險。很重要的一點是，許多中國企業(yè)家不熟悉風險資本的概念，它的法律框架也不穩(wěn)定，因此信任需要形成一種可行的相互關系。一些在中國已成立風投公司在鑒定和審慎的過程中已形成了“文化契合”和“積極合作”的概念。

制定責任

一旦交易被證明是安全后，風險投資者們會積極想要參與到公司的發(fā)展以便能從撤出中獲得健康的回報。投資包含的數目和標準的變化取決于風險投資者的偏好和經驗，以及被投資公司的發(fā)展階段。

貫徹合作管理結構被公認為是最重要的附加價值服務。這主要的目標是為了在管理與運作上形成高透明度和高責任感，這一點在中國尤為重要。這種結構不但保證了在持有階段投資的成功管理，同時通過獲得市場信心，成功最大化估價。典型的共同管理行為包括成立一個的董事會以改進會計和報告標準，并且通過審計來工作。

風險投資家們還通過提供資源途徑和各種關系渠道來增加價值。在中國的項目能否成功很大程度依賴于是否能找到正確的人、信息和辦公室。很多在華風險投資家們在國內外都擁有著豐富的經驗和廣泛的網絡關系。因此，早期階段的公司如果可以成為風投家們的網絡關系之一，那么他們將受益極多，還可以接近那些資源。

使風投公司嘗試去在中國公司中貫徹“附加價值”的動機是各種各樣的。企業(yè)家們害怕風投家在生意中取得掌控權，也不歡迎外來的干涉。在中國很重要的一點是必須要投資額外的時間去建立信任關系和長期合作關系以減少發(fā)展阻礙。一個第一家進入中國的外資公司的常務董事將此看作是最困難也是最重要的任務。很多高層管理人都和他一樣認為，擁有解讀當地市場和人的能力，加上多年的經驗能大大增加一家風投公司的競爭優(yōu)勢。有著耐心，信任，堅持以及相互理解的關系才有可能在投資的項目中真正地取得回報。

摒棄錯誤觀念

面對中國風險投資行業(yè)的挑戰(zhàn)已經在全球媒體中成為了流行話題。然而一些行業(yè)的專家認為，這些諸如資金運轉，人才儲備和監(jiān)管環(huán)境的挑戰(zhàn)都言過其實，并主張機會存在于每一個危機之中。比如：

“現在每個人都想到內陸去做生意”：中國的風投行業(yè)聚集于三個城市：北京，上海和深圳。北京是中國的核心，同樣也是大量科技和聯(lián)發(fā)技術的大本營。上海是中國的金融中心，也是許多企業(yè)的總部。深圳是制造業(yè)中心，有著大量勞工和世界水平的基礎設施，而且地理位置靠近香港。這些城市拉動了中國的成長，并且聚集了風投公司。

由于逐步上漲的工資和競爭原因，很多公司和職位在的激勵支持下轉移到了內陸。與此同時，北京、上海和深圳吸引了更多的外資風投公司和本地企業(yè)，導致風投家們宣布市場已過分飽和。結果，一些私人股權投資公司專門籌集資金集中于中國內陸。

盡管有著很大的興趣，但很多風投家們仍主張這不是主流趨勢。即使有基金想要在地理上轉移集中點，但是轉移需要時間。正如前面已提及的，個人的關系是非常重要的，一個公司不可能立刻建立網絡關系。另外，一些風投家們爭論說內陸省市僅僅在某些特定部分提供機會，比如制造業(yè)和自然資源。北京，上海和深圳依舊在科技和消費品的投資上獨領。最后一點是這三個沿海城市還充分地提供了投資機會。一位風投家說，北京、上海和深圳將繼續(xù)成為最成熟、最活躍的市場。

“人才緊缺”：在大多中國企業(yè)中，管理型人才是最稀缺的。在全球，風投行業(yè)對新進員工都有高標準，大多數工作都需要有重要的工作經驗。鑒于中國近年來的相關經濟發(fā)展，對風投公司來說，尋找到合適的人才就顯得尤為困難。

然而，大多數風投公司并不將缺少相關經驗看作是嚴重的問題，一些公司會聘請在風投行業(yè)外其他領域上的專家；一些公司會尋找對科技充滿熱情并且容易共事的員工；一些公司也會尋找有著良好網絡關系的候選者，但是其他公司會比較警惕那些號稱自己有著非常多的人脈關系的候選者，正如一個風投家解釋的，這樣的候選者“通常什么都不能帶來”。風投公司可以在投資銀行、咨詢公司和別的公司工作過的候選者中找到合適的人選?？傊?，必要的技巧可以在工作中學會。

“中國的監(jiān)管環(huán)境正在變差”：在中國，復雜的監(jiān)管環(huán)境對風投公司和他們的投資來說很難作為導航。他們必須要獲得經營許可證，這就了他們的潛在投資和退出方式。另一個挑戰(zhàn)是，在中國缺少結構化的退出路徑，這常常延長了需要持有投資項目的時間。雖然大多數公司都希望能夠在18個月后退出，可現實通常是需要近5年到7年。

然而，很多領先企業(yè)會將這些特殊因素結合到他們的進程中，并去適應大環(huán)境，從而在中國產生極大地回報。許多行業(yè)專家認為盡早獲得正確的信息是他們最重要的核心能力之一。舉一個例子來說，風投公司并沒有去追求對看似很具吸引力的進行投資，原因就是在公眾媒體上的姿態(tài)——此網站被延長屏蔽期限歸結于在網站內容上不服從命令，更以此牟利。

對在中國的風投家們來說，中國以及監(jiān)管機構是一大挑戰(zhàn)，但是準確預見潛在事項可以引領投資成功避開障礙，獲得利潤。

前方存在什么

盡管近來在風投行業(yè)中有諸多挑戰(zhàn)，但中國依舊繼續(xù)是最具活力的投資市場之一。一家總部在北京的大型風投公司的常務董事所說，“在中國還有非常多未被開發(fā)的潛力，特別是正在成長中的企業(yè)和改革創(chuàng)新精神。很多人說中國風投將會在不遠的將來經歷巨大的結構性、市場性變化。一家專注于早期階段公司的國內風投基金的常務董事預言說，當小型公司退出這個市場時，頂尖的公司之間將會發(fā)生意義重大的合并。全面來說，行業(yè)合并將會是一個積極變化，因為這將幫助產生持久的商業(yè)模型和控制過熱的投資。

第二個主要的預見是，對于人、資金和進度來說，風投行業(yè)將會變的本土地區(qū)化。在中國，由于另類投資越來越能被接受，退出路徑也變得更多，基金的來源將漸漸來自于本地。結果，雇傭深度了解當地消費者喜好和文化標準，并且能建立市場關系的員工將會是取得成功的必要因素。

就行業(yè)興趣來說，很多風投家們認同科技和消費品將會是吸引資金的重要方面?？萍碱悇e包括用于網絡應用技術、游戲、清潔技術和能源的公司。消費品部分覆蓋了教育、廣告、健康、美容、社會網絡、食物和農業(yè)等方面。這些方面的覆蓋面積使中國從包括美國和歐洲等一些被更多關注和已建立的市場中脫穎而出。一位風險投資者認為市場大小和缺少制度化的資金選擇是這一現象的首要驅動因素。

盡管歷史不長，但在中國的風險投資已經為私營企業(yè)的發(fā)展以及在促進改革方面作出了巨大貢獻。隨著中國通過創(chuàng)新經濟成為全球商業(yè)領先者，風投家們在培養(yǎng)新企業(yè)上扮演了重要的角色。不論國籍，能夠了解當地市場和消費者，發(fā)展深入的信任關系并且能成功從過去的經歷總結經驗的風險投資者們可以大聲宣布他們已經在世界上最令人激動和有價值的市場中扎根。

本文作者：紐約大學金融研究員 睿哲中國首席執(zhí)行官 吳睿哲

參考資料：財經日報